九个月。三家公司。1 亿美元年经常性收入。Harvey、Legora 和 Sierra 接连跨过这道线，速度之快让它们四周的参照物变得格外显眼——一侧是 Ramp 那 14 亿美元的庞大 ARR，另一侧是 Decagon 刚站上的 3500 万美元。夹在中间的这批 AI 新贵，正在用一套截然不同的增长曲线重新校准 SaaS 估值表。
市场给它们的倍数大致落在 100 倍 ARR 附近。听到这个数，很多人立刻拉出 2021 年的记忆卡：当时成批的 SaaS 公司在 15 到 20 倍 ARR 区间被追捧，少数顶着“下一代平台”光环的玩家也才摸到 100 倍。但 Tomer Tunguz 的画线方式更聪明——他看的不是绝对倍数，而是 支持这个倍数所需要的增长速度。2021 年那些拿到 100 倍估值的公司，起跳速度大多在年均 30% 上下。而 Harvey、Sierra 这批选手，走到 1 亿美元这个量级时，增速快了差不多三倍。换句话说，如今的 100 倍并不是泡沫密码被重新激活，而是回报曲线被时间压缩后的一次定价重演。
这在估值逻辑上制造了一个微妙的分层。Ramp 代表了规模化之后的稳态，Decagon 则卡在爆发前夜，中间那三家 AI 原生公司正好提供了“极速穿越 1 亿关口”的样本。它们都在用 高燃烧率换交易密度，但如果收入时钟跑得足够快，付给未来的溢价就不是信仰税，而是贴现差。当然，一切前提是增长曲线不要突然平掉——在那之前，这套倍数会被反复检验，但至少不会因为一句“又回到 2021 了”而被轻率推翻。
