1.5万亿美元砸进AI基础设施，账本却在流血。Sequoia合伙人David Cahn更新了他那组著名的估算：到2026年，全球AI基建总投入将飙至1.5万亿美元，而整个行业需要产生整整3万亿美元收入才能回本。这个数字令人眩晕——对比一下，Anthropic现在的年化收入刚摸到600亿美元，OpenAI 2025年入账130亿美元（尽管去年11月它宣称年化收入有200亿美元）。巨大的缺口不是未来时，是现在进行时。
但风险还不止于此。Apollo全球首席经济学家Torsten Sløk指出，谷歌、Meta、微软、亚马逊这四大超大规模厂商都预计2028年自由现金流将显著加速。这成了AI故事最脆弱的一环：一方面，越来越多的企业开始转向更便宜的开放权重模型，尤其是来自中国的竞争者；另一方面，OpenAI最新模型在编码任务上token效率提升了54%，直接导致token价格一路走低。当一个模型越高效，它消耗的算力就越少，卖出的token就越便宜——这对利润是双重挤压。
如果超大规模厂商的自由现金流目标落空，连锁反应就不是一场技术辩论那么简单了。Sløk警告，这可能触发一轮经济衰退，以及标普500指数的实质性回调。这不是唱衰AI，而是在倒计时：开源生态和自动掉价的token，正让这盘3万亿美元的账越来越难算。
